2022年3月10日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)布公告，根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》（HFCAA），將百濟(jì)神州、百勝中國(guó)、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥5家公司納入臨時(shí)被識(shí)別名單（provisional list）。雖然HFCAA在2020年12月已生效，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也早已出臺(tái)了相關(guān)執(zhí)行細(xì)則及說(shuō)明，甚至相關(guān)的會(huì)計(jì)底稿問(wèn)題也早已是個(gè)老生常談的問(wèn)題，但市場(chǎng)上仍有一些聲音放大甚至誤讀了這一公告的背景及后果，以至于出現(xiàn)了“中概股即將集體退市”“名單企業(yè)只有15天申訴期就會(huì)被摘牌”等較為偏頗的誤讀，造成了一定的恐慌，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。那么事實(shí)到底如何？中概股是否面臨集體退市的局面？我們不妨從更加客觀的角度來(lái)分析這一事件及其影響。
首先，SEC的識(shí)別行為是依據(jù)已公布的法案及規(guī)則實(shí)施的一個(gè)常規(guī)性步驟，并非突發(fā)事件，納入該臨時(shí)名單也并不意味著立即面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)HFCAA的規(guī)定，如果一家上市公司聘請(qǐng)了注冊(cè)于美國(guó)之外的審計(jì)師，且美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)認(rèn)定在其注冊(cè)地?zé)o法完整開(kāi)展檢查或調(diào)查，則SEC有責(zé)任持續(xù)識(shí)別該公司并予以披露。SEC基于上市公司披露的2021年年報(bào)開(kāi)始正式識(shí)別工作，前述5家企業(yè)均為在近期已經(jīng)公布年報(bào)、符合相關(guān)情形，被自然識(shí)別的公司。作為參考，SEC曾根據(jù)上市公司2020年年報(bào)的情況進(jìn)行過(guò)調(diào)查，當(dāng)時(shí)顯示有273家發(fā)行人存在被識(shí)別可能，其中22%注冊(cè)于美國(guó)，78%注冊(cè)于美國(guó)境外。因此，隨著未來(lái)幾個(gè)月更多無(wú)論中概股還是其他外國(guó)公司公布年報(bào)，預(yù)計(jì)該名單還將逐步延伸。列入臨時(shí)清單后，公司并不會(huì)被要求立即退市，而是將連續(xù)三年繼續(xù)接受檢查，如果至2024年初（發(fā)布2023年年報(bào)后）連續(xù)三年仍未滿足條件，則可能被要求從美國(guó)退市。
不難看出，首批名單的公布早已有跡可循，并非一個(gè)突發(fā)事件，且相關(guān)法規(guī)存在緩沖期，目前斷言入單企業(yè)最終會(huì)被強(qiáng)制退市尚為時(shí)過(guò)早，3月10日的美股盤內(nèi)交易情況一定程度上存在非理性恐慌，美股次日開(kāi)盤以來(lái)雖然仍有市場(chǎng)恐慌情緒，但投資者正在逐步意識(shí)到這點(diǎn)。
其次，長(zhǎng)期以來(lái)，中概股赴美上市實(shí)現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)及國(guó)際投資者多方共贏，具有已被證明的積極意義。通過(guò)境外資本市場(chǎng)，眾多中國(guó)企業(yè)利用全球資本獲取了發(fā)展的支持、提高了公司治理水平，并且出現(xiàn)了一大批在全球范圍內(nèi)都具有較高競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)，也有效促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)和資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。對(duì)于中國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)，借助國(guó)際資本實(shí)現(xiàn)了自身快速發(fā)展；對(duì)于國(guó)際投資者而言，能夠通過(guò)投資來(lái)自中國(guó)這一全球范圍內(nèi)最具活力的新興市場(chǎng)的公司，分享成長(zhǎng)紅利，獲得可觀回報(bào)。過(guò)去二十多年來(lái)，這一方式的探索最終形成了穩(wěn)定、共贏的局面，是中美兩國(guó)合作互惠的一個(gè)縮影。時(shí)至今日，我們相信中概股問(wèn)題的妥善解決將符合兩國(guó)市場(chǎng)發(fā)展和全球投資者的共同利益。
再次，中美兩國(guó)的監(jiān)管對(duì)話一直在持續(xù)、積極、正面推進(jìn)。我們也注意到，在SEC發(fā)布相關(guān)公告后的24小時(shí)內(nèi)，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也作出了積極的回應(yīng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在3月11日凌晨回應(yīng)答記者問(wèn)，再次重申中國(guó)證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持開(kāi)放合作精神，愿意通過(guò)監(jiān)管合作解決美方監(jiān)管部門對(duì)相關(guān)事務(wù)所開(kāi)展檢查和調(diào)查問(wèn)題，這也符合國(guó)際通行的做法；近一段時(shí)間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部持續(xù)與美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）開(kāi)展溝通對(duì)話，并取得積極進(jìn)展。3月11日，有媒體報(bào)道，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)就審計(jì)監(jiān)管合作的對(duì)話和磋商進(jìn)展較為順利，雙方都展現(xiàn)了愿意解決問(wèn)題的誠(chéng)意，有望盡快達(dá)成共識(shí)。作為兩地資本市場(chǎng)參與者，我們相信可以找到維護(hù)好企業(yè)所在地的信息安全，同時(shí)滿足上市地合理監(jiān)管要求的解決方案。我們相信兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都正在切實(shí)討論，以期妥善解決分歧，并看好雙方最終能夠達(dá)成互相認(rèn)可的方案。中美兩國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有豐富的跨境監(jiān)管合作經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)，我們相信兩國(guó)監(jiān)管者都有足夠的智慧和耐心來(lái)解決這一問(wèn)題，長(zhǎng)期而言避免中概股集體被迫退市的雙輸局面。
最后，我們認(rèn)為HFCAA問(wèn)題的妥善解決，不僅僅有利于加深中美兩國(guó)監(jiān)管合作、平抑中概股群體風(fēng)險(xiǎn)，也將為全球資本市場(chǎng)注入信心。如中美兩國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終在符合各自法律規(guī)定和監(jiān)管要求的前提下，能夠達(dá)成行之有效的合作機(jī)制，則有望成為經(jīng)典的、可供全球借鑒的跨境合作范例，共同推動(dòng)全球資本市場(chǎng)的開(kāi)放和發(fā)展。
江河不會(huì)倒流，中國(guó)始終堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大開(kāi)放，資本市場(chǎng)監(jiān)管也不可逆轉(zhuǎn)地在改革中前進(jìn)、在開(kāi)放中發(fā)展。2021年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門起草了關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市備案管理的規(guī)定草案，并已完成公開(kāi)征求意見(jiàn)，該草案創(chuàng)造性地對(duì)境外上市采用備案這一方式予以規(guī)范，其中明確提出支持符合政策和條件的企業(yè)利用境外資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，并具有包容性地為中概股赴美上市預(yù)留了制度空間。中國(guó)的資本市場(chǎng)改革正不斷向更透明、更開(kāi)放、更完善、更包容的方向邁進(jìn)。在此，企業(yè)、投資者等市場(chǎng)參與方需要也應(yīng)該持更為客觀積極的態(tài)度，在保護(hù)數(shù)據(jù)安全的前提下充分利用海外資本市場(chǎng)，正所謂“不畏浮云遮望眼，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，相信中美兩國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將相向而行，無(wú)論在美國(guó)還是其他境外上市地，期待中概股能長(zhǎng)期維系并繼續(xù)發(fā)揮重要角色。
（作者系中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司管委會(huì)成員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人）
