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蔡彤娟 中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院研究員、宏觀研究部副主任

美國(guó)公布6月CPI數(shù)據(jù)后，公眾開始擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否正走向衰退甚至“滯脹”，并進(jìn)一步關(guān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來什么負(fù)面影響。那么，什么是“滯脹”？滯脹的判斷標(biāo)準(zhǔn)是什么？

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否正在走向“滯脹”？

國(guó)際著名宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德通過歸納文獻(xiàn)，給出“滯脹”的兩種定義：第一種是較低的產(chǎn)出增長(zhǎng)率（甚至衰退）與較高的通脹率并存；第二種是較高的失業(yè)率與較高的通脹率并存。目前常用的是第一種定義。

以資本主義國(guó)家最經(jīng)典的1973-1975年“滯脹”為例，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”存在以下事實(shí)：“滯脹”發(fā)生前，擴(kuò)張性貨幣政策有效刺激了產(chǎn)出增長(zhǎng)，并降低了失業(yè)率；美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策引起各國(guó)中央銀行均推出寬松貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致全球均開始經(jīng)歷快速通脹；通脹水平持續(xù)高于8%，且產(chǎn)出持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；“高通脹”與“低增速（甚至衰退）”持續(xù)兩年并存。

從以上幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來判斷，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)符合前三條。

第一，在今年上半年出現(xiàn)“滯脹”苗頭之前，早在2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后不久，美國(guó)就迅速推出零利率加無限量化寬松政策，兩年內(nèi)相繼出臺(tái)4份大規(guī)模支出法案刺激經(jīng)濟(jì)，總規(guī)模達(dá)6.3萬億美元，力度之大、頻率之高，歷史罕見。擴(kuò)張性貨幣政策的確刺激了產(chǎn)出增長(zhǎng)，并降低了失業(yè)率，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由2020年的-3.5%增至2021年的5.6%，失業(yè)率也從2020年6月的11.1%降至今年3月的3.6%。

第二，美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策引起歐洲、日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)相推出寬松貨幣政策：歐洲中央銀行于2020年3月推出了總額度1.35萬億歐元的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），并在12月又追加5000億歐元，維持利率-0.5%至今；英國(guó)央行于2020年3月將基準(zhǔn)利率調(diào)低至0.1%的歷史低位，并在年內(nèi)三次擴(kuò)大對(duì)公司債和國(guó)債的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模；日本政府于2020年4月和5月兩次推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總規(guī)模超過230萬億日元。經(jīng)過兩年的大水漫灌，疊加今年俄烏沖突及美西方制裁引發(fā)的能源、糧食短缺，全球經(jīng)濟(jì)開始經(jīng)歷快速通脹。

第三，美國(guó)通脹水平已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月高于8%，產(chǎn)出則持續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)，其中，一季度增長(zhǎng)-1.6%，二季度預(yù)期增長(zhǎng)0.7%或更低，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)瀕臨衰退。而第四條標(biāo)準(zhǔn)，即“高通脹”與“低增速（甚至衰退）”持續(xù)兩年并存，還需要經(jīng)過更長(zhǎng)時(shí)間的觀察。如果拋開第四條標(biāo)準(zhǔn)，也可以說美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年上半年已經(jīng)進(jìn)入“準(zhǔn)滯脹”階段。

今年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息3次，6月16日更是在前兩次加息50個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上瘋狂加息75個(gè)基點(diǎn)，然而6月公布的CPI水平不降反升，達(dá)到了9.1%的歷史高位。為了降低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取更強(qiáng)硬的措施，然而，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)接近零，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已經(jīng)陷入衰退和通脹并存的危險(xiǎn)境地，繼續(xù)加息將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1979-1981年經(jīng)歷的“沃克爾時(shí)刻”加速到來。

美國(guó)“滯脹”將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的影響？

面對(duì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將繼續(xù)采取激進(jìn)的緊縮貨幣政策降低通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表操作必將通過利率、流動(dòng)性、匯率等多種渠道傳導(dǎo)至全球，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

首先，作為占世界經(jīng)濟(jì)25%的全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯甚至衰退，將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用下降，從貿(mào)易渠道看，美國(guó)在全球的購(gòu)買力也將下降，導(dǎo)致以出口為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Φ耐庀蛐徒?jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期下降。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策將會(huì)吸引全球資本回流美國(guó)，支持美元匯率的同時(shí)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體則造成資本外流壓力，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面脆弱的發(fā)展中國(guó)家造成巨大沖擊。

再次，美元利息升高將對(duì)全球債券市場(chǎng)造成壓力，導(dǎo)致各國(guó)主權(quán)債務(wù)利率上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，甚至引發(fā)全球債務(wù)危機(jī)。

全球經(jīng)濟(jì)要避免重蹈20世紀(jì)70年代的覆轍，必須要降低全球大宗商品價(jià)格持續(xù)動(dòng)蕩的不確定性，降低貿(mào)易保護(hù)主義和地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)全球化在降低物價(jià)水平中的作用。只有全球大宗商品價(jià)格、疫情以及人為沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑶栴}得到解決，貨幣政策才能更加有效地錨定通脹預(yù)期，達(dá)到控制通脹的效果，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，降低全球出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。